洋河股份：白酒香還是理財(cái)香？

2021/11/9 9:36:10 編輯：少博 閱讀量：846

　　白酒行業(yè)上市公司三季報(bào)已全部出爐，除順鑫農(nóng)業(yè)未公布酒業(yè)板塊具體數(shù)據(jù)和金種子利潤(rùn)略有下滑之外，其余的白酒上市公司的營(yíng)收和利潤(rùn)可謂全線飄紅，其中不乏三位數(shù)增幅者。真可謂皆大歡喜的喜慶局面，特別是如此成績(jī)是在受疫情影響之下取得的，更顯難能可貴。

　　沒(méi)有懸念的是，貴州茅臺(tái)和五糧液繼續(xù)坐穩(wěn)行業(yè)前二的位置，但行業(yè)季軍——洋河股份的成績(jī)單卻不咋好看。其第三季度投資負(fù)收益，足以抹去其“白酒投資王”過(guò)往“光鮮”。

　　10月26日晚，洋河股份（002304.SZ）交出三季度“成績(jī)單”。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收219.42億元，同比增長(zhǎng)16.01%；凈利潤(rùn)72.13億元，同比增長(zhǎng)0.37%。可以看出，在張聯(lián)東上任后，洋河開(kāi)始告別低增長(zhǎng)，努力想拉開(kāi)追趕者差距。

　　具體而言，公司第三季度營(yíng)收63.99億元，同比增長(zhǎng)16.66%；凈利潤(rùn)15.51億元，同比下滑13.10%。同時(shí)，洋河股份三季度扣非凈利為16.82億，同比上漲22.95%。

　　值得留意的是，不錯(cuò)的財(cái)報(bào)數(shù)字背后，卻讓部分投資機(jī)構(gòu)選擇離場(chǎng)洋河股份。以白酒投資出名的張坤為首，其管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選在二季度大手筆買(mǎi)入洋河股份后，三季度卻選擇了減持，合計(jì)減持211.35萬(wàn)股。如此操作似乎“一切盡在不言中”，那么洋河股份到底存在什么“隱憂”？

　　老三的“投資經(jīng)”

　　洋河股份第三季度凈利潤(rùn)15.51億元，扣非凈利潤(rùn)是16.82億元，其中兩項(xiàng)差值的1.31億元，就是非經(jīng)常損益虧損的金額。財(cái)報(bào)對(duì)此解釋道：公允價(jià)值變動(dòng)收益發(fā)生額年初至報(bào)告期末比上年同期下降122.32%，系交易性金融資產(chǎn)產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)收益減少所致。

　　據(jù)了解，洋河的利潤(rùn)來(lái)源主要分為兩部分：銷(xiāo)售酒和投資理財(cái)。洋河股份的投資部分又分為理財(cái)產(chǎn)品和股權(quán)投資，理財(cái)產(chǎn)品主要為信托理財(cái)，也就是我們看到的交易性金融資產(chǎn)。眾所周知，今年的房地產(chǎn)行業(yè)不太理想，而洋河大部分的信托產(chǎn)品恰好都與房產(chǎn)相關(guān)聯(lián)。

　　截至今年上半年，公司信托理財(cái)發(fā)生額127.34億元，未到期余額57.74億元。在公司信托理財(cái)投向名單中，恒大、寶能等占比極大。

　　在今年7月，寶能系突然被曝出信托違約，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前已有9家信托公司被卷入其中。而洋河股份購(gòu)入的重慶信托和民生信托的寶能相關(guān)產(chǎn)品也在其中，兩個(gè)產(chǎn)品分別應(yīng)償付21.86億元和21.16億元本息出現(xiàn)逾期。

　　洋河的另一部分投資在證券方面，也就是中銀證券。據(jù)悉，洋河股份更共持有中銀證券7894.74萬(wàn)股。去年同期股價(jià)為26.73元，去年貢獻(xiàn)了12.86億元的正收益。所以在疫情期間營(yíng)收下滑的時(shí)候，也保持了凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。

　　但今年以來(lái)，中銀證券股價(jià)持續(xù)下行，相比年初（2021年1月4日，收盤(pán)價(jià)28.38元），如今（11月5日，收盤(pán)價(jià)13元）中銀證券的股價(jià)已下跌超50%，市值僅361.4億元。而僅第三季度，股價(jià)就從20.59元跌至15.02元。也就是說(shuō)，僅中銀證券這一項(xiàng)投資，洋河股份第三季度的虧損就有4.39億元。

　　不過(guò)整體來(lái)看，洋河股份的這筆投資還是賺錢(qián)的。2013年洋河股份參與增資的價(jià)格為4.8元，累計(jì)投資3.8億，以中銀證券目前市值計(jì)算，其持有部分對(duì)應(yīng)市值10.45億，仍是一筆劃算的買(mǎi)賣(mài)。

　　現(xiàn)階段，投資者較為擔(dān)憂的是，洋河股份大量的信托理財(cái)或?yàn)槠湄?cái)務(wù)安 全埋下“隱患”。較為關(guān)鍵的是，如果恒大和寶能相關(guān)信托產(chǎn)品到期無(wú)法兌付，那么洋河股份面臨的將是投資的血本無(wú)歸。

　　營(yíng)銷(xiāo)模式存“暗傷”

　　公開(kāi)資料顯示，洋河股份于2002年12月27日成立，注冊(cè)資本約15.07億元，法定代表人為張聯(lián)東，經(jīng)營(yíng)范圍包括酒類(lèi)的生產(chǎn)、銷(xiāo)售，預(yù)包裝食品的批發(fā)和零售，糧食收購(gòu)等。該公司主要由江蘇洋河集團(tuán)有限公司持股34.16%，江蘇藍(lán)色同盟股份有限公司持股19.55%，上海煙酒物流發(fā)展有限公司持股9.67%。

　　早期洋河的深度分銷(xiāo)模式在業(yè)內(nèi)享有盛名，在擴(kuò)張中起到了很大作用，洋河也因而成為“會(huì)賣(mài)酒”的白酒企業(yè)。其實(shí)，所謂深度分銷(xiāo)模式，就是經(jīng)銷(xiāo)商只負(fù)責(zé)提供資金和商品配送，其他一切（市場(chǎng)開(kāi)發(fā)、管理、品牌推廣、消費(fèi)者教育等）都?xì)w廠家負(fù)責(zé)。

　　具體打法而言，就是將經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)行極為細(xì)致的精細(xì)化管理，大規(guī)模布局網(wǎng)點(diǎn)，利用大量地推人員直接控制市場(chǎng)。由于該模式能快速切入市場(chǎng)，也極具復(fù)制性，且門(mén)檻很低，所以洋河業(yè)績(jī)規(guī)模能一度實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

　　但是不能忽視的是，當(dāng)白酒行業(yè)處于低谷期時(shí)，洋河的深度分銷(xiāo)模式優(yōu)勢(shì)是明顯，酒廠可以幫助經(jīng)銷(xiāo)商開(kāi)拓市場(chǎng)�？僧�(dāng)白酒銷(xiāo)售火爆時(shí)，掌握市場(chǎng)資源的經(jīng)銷(xiāo)商還是比較愿意自己開(kāi)拓市場(chǎng)，賺取更高的利潤(rùn)。因此，自2019年起步，隨著白酒市場(chǎng)火爆，洋河的深度分銷(xiāo)模式弊端就開(kāi)始顯現(xiàn)。在品牌已具規(guī)模之后，微弱的渠道利差，降低了經(jīng)銷(xiāo)商的積極性，形成渠道壓貨，公司的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)乏力，甚至開(kāi)始出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

　　同年，洋河的管理層再一次調(diào)整應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，痛病思痛，主動(dòng)開(kāi)始調(diào)整轉(zhuǎn)型，進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)模式的創(chuàng)新。

　　不言而喻的是，渠道的調(diào)整必定帶來(lái)銷(xiāo)量的下滑。從財(cái)報(bào)來(lái)看，2017年之后，洋河股份銷(xiāo)量告別了持續(xù)增長(zhǎng)，進(jìn)入下行空間。2018年－2020年，公司白酒銷(xiāo)量從21.41萬(wàn)噸，直降至15.58萬(wàn)噸，直至今年上半年才止跌回升。

　　可見(jiàn)，渠道對(duì)酒企的重要性不言而喻，可謂牽一發(fā)動(dòng)全身。尤其是洋河股份這樣的大型酒企，渠道變化的復(fù)雜性遠(yuǎn)非蠻力可為，需要更多如履薄冰的敬畏感和專(zhuān)業(yè)力。而誰(shuí)也不知道，如果行業(yè)再次變換節(jié)奏，屆時(shí)洋河又該如何呢？

　　行業(yè)排名“搖搖欲墜”

　　一直以來(lái)，洋河股份都身在江蘇，“心系全國(guó)”。另一面則是，其也在省內(nèi)外市場(chǎng)都腹背受敵。

　　洋河股份走的是多產(chǎn)品矩陣路線，同時(shí)覆蓋高中低端產(chǎn)品。高端產(chǎn)品有包括夢(mèng)之藍(lán)M9、手工班、M6；次高端產(chǎn)品牌有夢(mèng)之藍(lán)M3、M1，天之藍(lán)等；中低端產(chǎn)品有海之藍(lán)、雙溝系列。

　　可以說(shuō)，在高端白酒的布局上，洋河在高端化、品牌力方面基本沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)在飛天茅臺(tái)、五糧液和國(guó)窖1573占據(jù)國(guó)內(nèi)高端白酒95%的比例，而洋河股份在此領(lǐng)域基本占不到便宜。

　　而在次高端市場(chǎng)，洋河股份是在擁有郎酒、今世緣、西鳳、習(xí)酒、舍得、水井坊、古井貢酒、劍南春等眾多名酒、區(qū)域名酒的重重包圍下“闖蕩”，想要在這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中晉升，恐怕比拓展省外市場(chǎng)難度更大。

　　在如此競(jìng)爭(zhēng)格局下，白酒行業(yè)前三甲的位置" 覬覦者 " 可謂不少，除了曾經(jīng)的三甲之一瀘州老窖，還有漲勢(shì)兇猛的山西汾酒。雖然，目前洋河股份的營(yíng)收規(guī)模依然排名第三，但是在市值方面，山西汾酒、瀘州老窖二者均已經(jīng)超過(guò)洋河股份。洋河股份在營(yíng)收規(guī)模和市值上，與身后的瀘州老窖、山西汾酒的距離卻在不斷縮小。尤其是山西汾酒，今年前三季度，山西汾酒營(yíng)收達(dá)到172.6億元，同比增長(zhǎng)66.24%，增速?gòu)?qiáng)勁。

　　當(dāng)下的洋河股份，前有茅臺(tái)、五糧液望塵莫及，后有山西汾酒、瀘州老窖來(lái)勢(shì)洶洶，不斷趕超，不知其還有多少心思繼續(xù)“盯盤(pán)”理財(cái)……（文章來(lái)源：搜狐網(wǎng)）