有網友戲言：吳亦凡事件之后迅速跳出來終止合作的都是頂流品牌，可見吳明星在出事之前擁有何等強大的商業(yè)資源和品牌影響力。

　　或許也可以反過來看，與他解約的品牌也大概率是各細分領域的龍頭或頂流，因為他的商業(yè)團隊已事先精心篩選了一輪。

　　在啤酒界，樂堡成為第1個宣布與吳亦凡劃清界線的國際品牌。但其實嚴格來說，樂堡現在屬于重慶啤酒麾下——重慶啤酒于2020年12月完成了與嘉士伯的重大資產重組，后者將包括樂堡在內的國際高端/超高端品牌注入到上市公司體系。

　　重慶啤酒與嘉士伯的淵源

　　重慶啤酒的歷史可以追溯至大半個世紀以前，第1瓶重慶啤酒于1959年面世，距今已逾60年。1993年，重啤股份成立。1997年10月在上海證券交易所上市。

　　2004年，重慶啤酒的發(fā)起人股東重啤集團將5000萬股國家股轉讓給英國啤酒公司蘇紐亞太有限公司，大約相當于當時已發(fā)行股份數的19.51%。

　　2008年，國際啤酒行業(yè)資本并購鏖戰(zhàn)正酣。年中比利時英博啤酒以520億美元收購美國安海斯?布希公司，合并為第1大啤酒制造企業(yè)，成為世界并購史的經典案例，也導致合并后的百威英博負債累累，而間接促成了百威亞太(01876.HK)的分拆上市（此為后話，我們將在其后關于百威亞太的啤酒專題提及）。

　　這項史詩式交易掩蓋了年初時規(guī)模相對較小的一宗交易的光芒——丹麥嘉士伯啤酒聯手荷蘭喜力啤酒出資78億英鎊，收購身居世界前十大啤酒企業(yè)的蘇紐公司。收購完成后，嘉士伯重慶有限公司承接了蘇紐亞太有限公司所持的重慶啤酒股份。

　　從蘇紐亞太接手到轉名至嘉士伯的數年之間，重慶啤酒經歷了股份分置等變動，到嘉士伯手上時，那5000萬股份占總股本的比重稀釋至17.46%。

　　2010年，重啤集團宣布以公開征集方式轉讓所持的重慶啤酒12.25%權益。當時遞交了受讓申請的有百威英博、啤酒和嘉士伯。嘉士伯獲得有關權益，轉讓價為每股40.22元（單位人民幣，下同），總代價達23.85億元，而嘉士伯于重慶啤酒的合共持股增至29.71%，成為其第1大股東，重啤集團持有20%權益，為第二大股東。

　　2013年12月，嘉士伯以每股20元的價格收購重慶啤酒的1.47億股，總代價為29.32億元，收購完成后，嘉士伯合共持有重慶啤酒的60%權益。同時，重慶啤酒獲得了嘉士伯旗下的樂堡、嘉士伯、凱旋1664等品牌的生產和銷售權。

　　2016年，重慶啤酒以6800萬元的價格，向澳寰實業(yè)轉讓佳辰公司100  %股權及其對佳辰公司的債權18665.9萬元，佳辰公司主要從事乙肝疫苗項目研發(fā)，但到轉讓前已嚴重資不抵債。自此，重慶啤酒得以專注啤酒業(yè)務。

　　2020年12月，嘉士伯完成了對重慶啤酒的重大資產重組項目，將嘉士伯在我國控制的優(yōu)質啤酒資產注入重慶啤酒，重慶啤酒成為嘉士伯在我國運營啤酒資產的平臺。

　　這對重慶啤酒有何影響？

　　完成重組后的重慶啤酒有何轉變？

　　在重組之前，重慶啤酒擁有重慶;和山城;兩大本地品牌，主要經營重慶、四川和湖南等地區(qū)市場，共擁有13家控股酒廠和1家參股酒廠，實際產能為124萬千升，包括嘉士伯旗下三個品牌的銷售在內，啤酒年銷量約94萬千升，年收入也就30多億，毛利率40%左右。

　　嘉士伯在我國耕耘已久。1876年，嘉士伯啤酒開始出口到我國。1978年，嘉士伯啤酒廠香港有限公司在香港成立。1995年到2006年，嘉士伯通過收購以及合資經營，在惠州、云南、蘭州、寧夏等地投資啤酒廠。2012年，推出樂堡。2014年至2015年，完成對東部資產的收購。2016年，成為烏蘇啤酒控股股東。

　　所以到交易之前，不論產品品類、品牌組合、產能還是營銷渠道，嘉士伯在國內啤酒市場都比重慶啤酒吃得開。

　　重組之后，嘉士伯將上市公司體系以外的我國優(yōu)質資產注入到上市公司中，涉及嘉士伯、樂堡、凱旋1664等品牌，也包括烏蘇、西夏、大理、風花雪月、天目湖等本地強勢品牌，大大擴充了重慶啤酒本地強勢品牌+國際高端品牌;的品牌組合。

　　重慶啤酒的酒廠規(guī)模也從14家增至25家，實際產能由124萬千升，提高至211萬千升，另外還有兩家分別位于大理和宜賓的15萬千升啤酒拉罐生產線在建，未來產能仍將進一步擴大。

　　從市場布局來看，重組之后的重慶啤酒區(qū)域市場從重慶、四川和湖南擴展至西北、寧夏、云南、廣東、華東等全國市場。經銷商數目也由800多擴至3900多。

　　更為重要的是，合并后的重慶啤酒年銷量擴大至242.4萬千升，是原來規(guī)模的兩倍以上；收入規(guī)模擴大至百億級，是原來的三倍多；毛利率提升至50%以上，增幅約達10個百分點。相比較而言，啤酒業(yè)的頭部運營商華潤啤酒(00291.HK)和青島啤酒(600600.SH, 00168.HK)，2020年毛利率分別只有38.40%和40.42%。

　　筆者認為，合并嘉士伯產品和渠道，對重慶啤酒毛利率的提升居功至偉。

　　按照重慶啤酒的分類，高端啤酒為單價10元以上，包括烏蘇、嘉士伯、1664等；主流啤酒為6-9元，包括樂堡、重慶、大理等；經濟型啤酒則為6元以下，包括山城、天目湖等。這與重組之前的劃分差別較大。

　　重組前的高端啤酒為8元以上，主流啤酒為4-8元，經濟型啤酒為4元以下�？梢娭亟M之后，其啤酒分類也提了檔，原來的高端啤酒已降維至主流類別。

　　三大類啤酒的銷量都顯著擴大，其中高端和主流啤酒的占比更大幅提高。2019年的高端啤酒銷量占比只有10%，而2020年重組之后的高端啤酒和主流啤酒占比分別達到19.43%和60.23%，合計79.66%。

　　相比之下，青島啤酒2020年的高端酒銷量占比為22.92%，華潤啤酒的次高端以上啤酒銷量占比僅為13.15%。

　　這正是重慶啤酒的毛利率能夠與兩個規(guī)模大得多的競爭對手拉開距離的原因。2020年，該公司的高端啤酒毛利率高達67.70%，主流啤酒毛利率達46.57%，這兩類啤酒占總毛利的比重分別達到40.07%和49.95%。

　　有泡沫的重慶啤酒還香嗎？

　　2020年初交易前，重慶啤酒的股價低至43.20元，市值209.08億元，到近期該股刷新新高并盤旋在200元以上高位。按現價205.03元計，市值已達992.29億元，一年半漲了3.7倍，市場有聲音指重慶啤酒的泡沫;比別家多。

　　在重組之前，重慶啤酒的市值相當于其全年收益的47倍左右，而重組之后，它截至2021年3月末的12個月扣非歸母凈利潤為7.51億元，意味著市盈率達到132倍，遠高于其他啤酒股，見下表。

　　誠然，重慶啤酒的重組時間尚短，效果尚未完全體現出來，近幾期業(yè)績或可提供一些啟示。盡管重組擴大了重慶啤酒的收入規(guī)模和毛利率，但其2020年的扣非歸母凈利潤規(guī)模卻與2019年未重組之前差不多，純利率由之前的12.36%收縮至4.33%。

　　品牌高端化確實能夠拉升毛利率，但同時也意味著昂貴的營銷開支——需要告訴消費市場，你的產品有多好，說服消費者支付更高的價格。2019年未重組的財務數據顯示，重慶啤酒的銷售費用占收入比重為13.74%，而到2020年重組之后，這一比例上升至21.06%，運營開支的占比也上升了1.7個百分點，這足以抵消掉毛利率的提升幅度。

　　不過，2021年第1季的營銷開支占收入比重已改善至9.02%，可能與非廣告投入旺季有關，仍需觀察未來幾個季度的表現，如果高端化持續(xù)，毛利率持續(xù)提升，同時營銷開支占比能夠保持平穩(wěn)甚至下降，其盈利增長有望得到支持。

　　只是，當前的過百倍市盈率仍屬偏高，不妨先等等看泡沫;是否會消散。（文章來源：啤酒工業(yè)信息網）