烏蘇啤酒起源于1986年的烏蘇市，通過(guò)不斷的發(fā)展和并購(gòu)整合，于2019 年下半年從疆內(nèi)走向疆外，開啟了全國(guó)化的擴(kuò)張道路。近年來(lái)我國(guó)啤酒行業(yè)呈現(xiàn)酒精度和麥芽汁濃度降低的發(fā)展趨勢(shì)。烏蘇啤酒憑借獨(dú)特的產(chǎn)品特質(zhì)：酒精度高（≥4%vol）、麥芽汁濃度高（≥11°P）、容量大（620ml）迅速與市面上的同類競(jìng)品形成高度差異化，并更易滿足消費(fèi)者的“買醉”需求，通過(guò)抖音、微博等新媒體宣傳途徑迅速成為“網(wǎng)紅爆品”。

　　疆外為主要增量市場(chǎng)，豐厚的渠道利潤(rùn)形成強(qiáng)勁推力。2020 年烏蘇啤酒整體銷量為63 萬(wàn)噸，疆內(nèi)的市占率在80%以上，疆外地區(qū)仍存在大量的空白市場(chǎng)。從渠道利潤(rùn)看，10 元/箱的經(jīng)銷商利潤(rùn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，經(jīng)銷商拿貨意愿強(qiáng)，有力推動(dòng)了烏蘇的全國(guó)化擴(kuò)張。從終端渠道結(jié)構(gòu)看，其約70%的餐飲渠道占比遠(yuǎn)高于其他主流品牌，天然高溢價(jià)率的餐飲渠道成為烏蘇在東部市場(chǎng)終端銷售的重要突破口。

　　獨(dú)樹一幟的品牌調(diào)性，線上線下全渠道營(yíng)銷打造品牌力。硬核和異域風(fēng)情是烏蘇身上的鮮明符號(hào)，烏蘇以“硬核”作為品牌定位，簽約了UFC冠 軍張偉麗為代言人，迅速與其他品牌形成了鮮明對(duì)比。線上，烏蘇通過(guò)抖音、快手、B 站等渠道開展數(shù)字精準(zhǔn)營(yíng)銷，通過(guò)一物一碼結(jié)合微信小程序商城的方式以提高用戶留存率及復(fù)購(gòu)率；線下通過(guò)開展“烏蘇巴扎”特色集市巡回活動(dòng)，覆蓋全國(guó)27 個(gè)一、二線城市，豐富消費(fèi)體驗(yàn)。

　　東部開拓進(jìn)行時(shí)，未來(lái)兩三年烏蘇有望保持高速增長(zhǎng)。“41+20”的“大城市計(jì)劃”持續(xù)推進(jìn)，烏蘇啤酒的銷售渠道和網(wǎng)點(diǎn)處于快速擴(kuò)張階段。

　　同時(shí)疆外市場(chǎng)烏蘇復(fù)購(gòu)率高，單個(gè)售點(diǎn)銷量提升，我們認(rèn)為目前烏蘇仍處于售點(diǎn)數(shù)量和單位售點(diǎn)銷量雙重增長(zhǎng)的階段，未來(lái)有望保持高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)重慶啤酒整體的高端酒銷量持續(xù)提升。

　　投資建議：考慮到烏蘇品牌勢(shì)能和渠道推力持續(xù)放大對(duì)產(chǎn)品組合拓市的帶動(dòng)效應(yīng)， 預(yù)計(jì)標(biāo)的公司重慶啤酒2021-2023 年歸母凈利潤(rùn)為11.59/14.34/16.28 億元，2021-2023 年EPS 為2.39/2.96/3.36 元，給予2022年65 倍PE，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：烏蘇全國(guó)化進(jìn)度不及預(yù)期，疫情反復(fù)導(dǎo)致啤酒消費(fèi)不及預(yù)期。（作者：研究員：李 強(qiáng)/闞磊　來(lái)源：東北證券股份有限公司）